深入解析 MicroStrategy 的比特币投资策略：加强版 Grayscale 和 Luna
比特币价格一路攀升，从8万美元突破至9.9万美元，距离10万美元大关仅一步之遥。价格大幅上涨的背后是大量真金白银的涌入。在本轮加密牛市中，表现最亮眼的是比特币和 Solana。Solana 的上涨主要由 Meme 驱动，而比特币的资金主要来自美国比特币 ETF 和一些上市公司，特别是 MicroStrategy。
记者查阅了 MicroStrategy 自2021年提交的文件，发现它坚定执行比特币储备战略，花费超过160亿美元买入比特币。截止2024年11月22日，MicroStrategy 累计投入165.8亿美元购买比特币，持有33.1万枚，市值近330亿美元。
MicroStrategy 坚定买入比特币
自2020年9月实施比特币储备战略以来，MicroStrategy 无惧牛熊，坚定执行这一战略。例如，在2021年4月和11月以超过5.9万美元的价格买入比特币。
MicroStrategy 的资金来源主要有两个：可转换优先债（Convertible Senior Notes）和市价股票发行（At-the-Market Equity Offerings）。其中，可转换优先债面向合格机构投资者，市价股票发行直接面向二级市场。
可转换优先债：72.6亿美元
MicroStrategy 发行的票据中，除了2021年6月的5亿美元优先担保债外，其余均为可转换优先债。这些债券让投资者可以在股价上涨时将其转换为公司股票，而在股价下跌时则按债权还本付息。这使得可转债风险极小，基本稳赚不赔。
以2025 Convertible Notes为例，到期日在2025年12月15日。但在2024年6月13日，MicroStrategy 要求持有人在2024年7月11日前将票据转换为股票，否则将强制赎回。由于 MicroStrategy 当时股价约为1300美元，显然大多数债权人都会选择转换成股票。
MicroStrategy 可转债总负债72.6亿美元，持有的比特币市值近330亿美元，即便比特币下跌75%，债权人也不会赔钱。
市价股票发行：近100亿美元
自2020年以来，MicroStrategy 通过市价股票发行募集到98.235亿美元，全部用于购买比特币。市价股票发行是指上市公司通过经纪商逐步向二级市场出售新发行的股票。以 MicroStrategy 与 TD Securities (USA)、The Benchmark Company 等签订的销售协议为例，MicroStrategy 在2024年11月11日至17日期间售出1359.4万股股份，获得约46亿美元，全部买入51780枚比特币。
为什么说 MicroStrategy 是加强版 Grayscale 和 Luna
回顾 Grayscale 在没转成 ETF 之前的运作机制，Grayscale 信托股票仅面向合格投资者发行，投资者用场外现金购入 GBTC 股票或实物比特币换取 GBTC 股票，锁仓6个月后公开交易完成套利。与此同时，GBTC 股票和底层的比特币资产隔离，投资者不能赎回。
MicroStrategy 的可转债也面向合格投资者，投资者用场外现金买入可转债，等强制赎回时转换成 MicroStrategy 股票完成套利。而且可转债也与比特币隔离。
Luna 的燃烧机制允许铸造 UST，只要 LUNA 价格上涨就可以铸造更多 UST，进而购买更多比特币作为储备。MicroStrategy 的市价股票发行类似，也是直接面向二级市场普通投资者。MicroStrategy 的股价越高，就能通过市价股票发行获得更多的美元，更多的美元可以购买更多的比特币。
综上所述，MicroStrategy 的策略类似于加强版的 Grayscale 和 Luna，但更加稳健。
结语：三重最大主义
在2024年7月底的比特币大会上，MicroStrategy CEO Michael Saylor 提出了三重最大主义策略，即通过现金流、高估时发行股票、低利率时发行债务来买入比特币。MicroStrategy 已经囤积33.12万枚比特币。
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